Veloz e FTSErio.

Com o FTSE 100 atingindo níveis inéditos, ainda existem oportunidades de investimento disponíveis? – por Josef Licsauer

O FTSE 100 é frequentemente visto como um índice que abriga setores desfavorecidos que tiveram dificuldades ao longo da última década. Durante esse período, ele tem seguido outros índices principais, como o S&P 500 e o Nikkei 225, em grande parte devido ao fraco desempenho de setores importantes, como bancos e energia, que não conseguiram acompanhar o rápido crescimento das ações de tecnologia. Além disso, uma série de questões econômicas e incertezas políticas têm afetado o sentimento dos investidores, intensificadas por fatores como o impacto do Brexit e a instabilidade dos líderes políticos do país.

Acreditamos que o FTSE 100 foi injustamente criticado, apesar de abrigar empresas emocionantes e bem-sucedidas que possuem uma presença global. Embora seja considerado por alguns como um índice “Jurassic Park”, o FTSE 100 surpreendeu os céticos ao ultrapassar os 8.000 pontos em abril e atingir os 8.474 em maio. Esse marco chamou a atenção de investidores globais, despertando interesse no mercado do Reino Unido e em suas oportunidades. Como em qualquer rali do mercado de ações, há incertezas sobre seu futuro.

O FTSE 100 raramente atinge novos recordes, mas quando o faz, historicamente isso costuma ser seguido por uma queda considerável no mercado, como será detalhado mais adiante. Com a rápida ascensão do índice, surgem dúvidas sobre sua sustentabilidade, levando os pessimistas a questionar se as avaliações atuais estão muito altas, se o mercado está prestes a entrar em território de bolhas ou se os descontos de capital estão garantidos. Por outro lado, os otimistas argumentam que o mercado do Reino Unido ainda está atrativo em comparação com sua própria história e com outros mercados internacionais, e veem a alta com entusiasmo, considerando que este é um momento oportuno para comprar.

Neste texto, discutiremos os motivos que causaram a recente alta no FTSE 100, analisando os argumentos a favor e contra, a fim de determinar se estamos diante de uma bolha financeira ou de um mercado subvalorizado que está prestes a se valorizar.

Temos decolagem, mas qual é a força motriz por trás disso?

No ano passado, a situação econômica do Reino Unido melhorou devido às expectativas de cortes nas taxas de juros, que seriam as primeiras desde março de 2020, e à redução das tensões no Oriente Médio. Combinado com a diminuição contínua da inflação, a economia britânica voltou a crescer, saindo de uma recessão no final de 2023 e registrando um crescimento de 0,6% do PIB no primeiro trimestre de 2024. Isso levou a um aumento das ações do Reino Unido, refletindo-se no Índice FTSE 100 alcançando novas altas. Embora algumas das empresas de maior peso no índice sejam internacionais, o setor bancário britânico tem se beneficiado do fortalecimento da economia local, com os bancos britânicos apresentando um desempenho particularmente positivo neste ano.

O Barclays Bank tem apresentado um desempenho positivo este ano, com um aumento de mais de 40%, impulsionado por altas taxas e um balanço saudável, além de oferecer aos investidores um bom retorno. Apesar disso, o banco está sendo negociado a um múltiplo preço/lucro (P/E) de cerca de 8x, bem abaixo de sua média histórica de 14,7x, sugerindo que pode estar subvalorizado. Embora exista preocupação quanto a uma possível queda dos bancos com a diminuição das taxas de juros, as projeções indicam que as taxas permanecerão mais altas do que o esperado, o que beneficia os bancos. Isso também deve impulsionar o desempenho da FTSE 100 em comparação com outros mercados que possuem menos setores que geralmente prosperam em um ambiente de taxas mais altas.

Adicionalmente, projeções menores para despesas de empréstimos este ano também contribuíram para o cenário em que, teoricamente, a redução das taxas de juros torna os empréstimos mais acessíveis, o que poderia desestimular a poupança e, consequentemente, incentivar a tomada de empréstimos para despesas domésticas e investimentos empresariais, promovendo, assim, a recuperação da economia.

O FTSE 100 registrou ganhos significativos em vários setores recentemente, impulsionado por empresas como Experian, que previu um crescimento anual da receita orgânica de 6% para 8% até o ano fiscal de 2025, levando suas ações a subirem 7,6% em maio. Da mesma forma, a Standard Chartered viu um aumento de 8,8% no preço das ações em maio devido aos fortes resultados do primeiro trimestre. Esses desenvolvimentos positivos levaram o FTSE 100 a atingir uma alta histórica, representando um marco significativo em seus 40 anos de história. Nos últimos 12 meses, até 30/05/2024, o índice registrou retornos de 13,8%.

Qual é o motivo da inquietação?

Tendo em mente a recente dinâmica que impulsionou o aumento do FTSE 100, é crucial compreender por que alguns investidores estão preocupados com a sua sustentabilidade futura. Como foi mencionado anteriormente, o FTSE 100 raramente alcança novos recordes, e quando o faz, muitas vezes enfrenta declínios significativos em seguida. Por exemplo, atingiu cerca de 7 mil em dezembro de 1999, apenas para cair aproximadamente 50% durante o colapso das empresas ponto-com. Para completar, foi necessário 15 anos para recuperar esses níveis.

Em 2007, o FTSE 100 quase atingiu 6.700, mas logo depois a crise financeira de 2008 afetou gravemente os mercados, incluindo esse índice. Após recuar, o FTSE 100 finalmente conseguiu superar seu pico de dezembro de 1999 em 2015, chegando a cerca de 7.100. Entretanto, essa alta foi logo reduzida, em parte devido ao “efeito britânico”. O índice subiu novamente para cerca de 7.900 em 2018, mas logo enfrentou uma queda acentuada devido à pandemia do coronavírus, que afetou os mercados globais.

Analisar os últimos 20 anos ajuda a entender por que existem pessoas céticas. O FTSE 100 tem enfrentado muita instabilidade ao longo do tempo, e o que está por vir ainda é incerto, especialmente se a economia do Reino Unido continuar enfrentando desafios como o Brexit, tensões geopolíticas no Oriente Médio, Rússia e China, e uma inflação persistentemente alta, entre outros. Portanto, novos recordes são vistos com desconfiança.

De que desconto estamos falando?

As análises fornecem informações úteis sobre a possibilidade de um retrocesso. Para ajudar a esclarecer essa questão, vamos explorar diferentes métodos de avaliação, começando com um dos favoritos, o índice preço/lucro (P/E). Essa medida compara o valor de mercado das empresas com seus ganhos, fornecendo uma ideia de se estão baratas ou caras. Atualmente, o índice FTSE 100 tem um P/E de 11.8x, abaixo da média de 13.8x de 2005, sugerindo que está tecnicamente subvalorizado.

Além disso, observou-se uma redução significativa na alavancagem no índice, o que indica que as empresas têm reduzido suas dívidas e fortalecido seus balanços. De acordo com projeções da Goldman Sachs, é esperado que o mercado do Reino Unido tenha um aumento notável no retorno sobre o patrimônio (ROE) até 2025. Embora atualmente esteja em linha com a média do ROE de 2005 até agora, prevê-se que ele suba para 14,0%, indicando que as empresas estão se tornando mais lucrativas.

Indicadores de mercado: índice FTSE 100.

Origem da informação: Bloomberg (dados atuais a partir de 30/05/2024. Média de cobertura de 31/12/2005 a 30/05/2024).

Apesar de o FTSE 100 ter crescido apenas 20% desde 1999, as empresas estão mais robustas atualmente e seus múltiplos de preço em relação aos ganhos diminuíram consideravelmente. Isso sugere que ainda há espaço para valorização. Com base em nossa análise, é possível argumentar que o Índice FTSE 100 está subvalorizado. No entanto, o desafio está em identificar áreas do mercado genuinamente atrativas e subvalorizadas, que ofereçam potencial de crescimento real, sem cair em setores com preços inflados ou baratos por razões legítimas.

Falamos recentemente com David Moss da CT UK High Income (CHI), que observou que, na última década, alguns pesos pesados da “indústria mais velha” nos setores energético e financeiro foram atingidos duramente, caindo de favor com muitos investidores. No entanto, ele atualmente vê o valor potencial em bancos do Reino Unido, que rebotaram recentemente, relatando resultados robustos suportados por um ambiente de taxa de juro mais elevado. Ele destacou desempenhos particularmente fortes de Barclays e NatWest, ambos vendo seus preços de ações subir em torno de 40% ano a data. David acrescentou NatWest ao portfólio no ano passado, depois que alguma má imprensa levou a uma derating, vendo uma oportunidade de investir em uma empresa com um modelo de negócio forte, finanças saudáveis e um bom rendimento dividendo a um preço mais atraente. Em contraste, ele acredita que o setor de grampos do consumidor, enquanto aparentemente “cheap” em termos absolutos com um P/E de 13.2x, é caro em relação ao seu perfil de ganhos e oferece menos vantagem do que os bancos.

Em geral, os bancos do Reino Unido estão em posições financeiras mais sólidas do que durante a crise financeira, o que lhes permite lidar melhor com imprevistos, distribuir mais dividendos e recomprar ações dos acionistas. Apesar dessa melhora, os bancos estão sendo negociados com um índice P/E de 10,1x, bem abaixo da média de 19,6x dos últimos dez anos, o que sugere que eles podem representar oportunidades subestimadas. Além disso, os bancos estão mais bem capitalizados e com balanços mais saudáveis em comparação com 2008, atendendo a requisitos de capital mais claros, como uma relação CET1 de cerca de 6%. Por exemplo, o HSBC possui uma relação CET1 de 14,8%, indicando sua capacidade de absorver choques, expandir o volume de empréstimos e proporcionar retornos aos acionistas.

Imran Sattar, que é o gerente da Edinburgh Investment Trust (EDIN), também está convencido de que o Reino Unido atualmente apresenta oportunidades valiosas. Ele acredita que há várias empresas diversificadas no Reino Unido que possuem vantagens competitivas sólidas, uma gestão comprovada e transparente, balanços saudáveis e potencial de crescimento tanto em dividendos quanto em capital, tudo isso enquanto estão sendo negociadas a preços atrativos em comparação com os padrões históricos. Por isso, Sattar tem mantido uma alocação relativamente baixa para investimentos no exterior nos últimos dez anos, o que reflete a quantidade de oportunidades que ele identifica no mercado interno.

O portfólio atual de investimentos de Imran inclui uma variedade de ações do Reino Unido bem posicionadas para gerar retornos significativos. Por exemplo, ele aumentou sua participação na empresa varejista Dunelm e adquiriu ações da AutoTrader Group. Dunelm é negociada a uma relação P/E de 14x, apresenta fluxo de caixa robusto, crescimento anual de vendas de 10% nos últimos dez anos e oferece um dividendo consistente de 4%, com potencial para um dividendo especial adicional de 4%. Por outro lado, a AutoTrader, com um P/E de 23x, espera um crescimento de lucro por ação de adolescentes e se beneficia de vantagens competitivas que protegem seus ganhos, como altas margens e uma grande participação de mercado, o que está de acordo com a estratégia de Imran de buscar retornos totais.

Outra maneira de capitalizar sobre oportunidades no Reino Unido grandes bonés é através de JPMorgan Claverhouse (JCH). A equipe é otimista sobre o Reino Unido, citando uma visão econômica doméstica melhorada e níveis historicamente baixos de avaliação. Eles acreditam que as equidades do Reino Unido oferecem um ponto de entrada atraente para investidores de longo prazo, permanecendo focada em investir em empresas de alta qualidade e resilientes principalmente dentro do FTSE 100 que demonstram as capacidades de investimento em altos retornos para impulsionar o crescimento de ganhos fortes e manteneáveis. No ano passado, eles compraram Marks & Spencer e Rolls-Royce, ambos com forte desempenho operacional, devido em grande parte a mudanças de gestão eficazes que melhoraram o foco na racionalização de partes do negócio e melhoria da alocação de capital. Marks & Spencer recentemente voltou ao FSE 100 depois de uma longa queda e continua a funcionar bem.

Charles Luke e Iain Pyle, da Murray Income Trust (MUT), estão capitalizando as avaliações favoráveis no mercado de ações do Reino Unido. Eles dão importância à qualidade ao misturar elementos de estratégias de crescimento e valor, procurando empresas com modelos de negócios sólidos, balanços saudáveis e perfis de renda atrativos. Um exemplo disso é a Smurfit Kappa, uma empresa de embalagens, que eles consideram como uma oportunidade promissora, especialmente devido ao potencial de benefícios que enxergam na sua proposta de aquisição da WestRock, outra empresa do setor de embalagens.

Com base na nossa análise, é evidente que o FTSE 100 está sendo considerado barato em comparação com os níveis históricos. Ao contrário de períodos anteriores, o aumento do mercado está sendo sustentado por fundamentos sólidos, o que sugere que ainda pode haver potencial de crescimento. Três das quatro confianças que mencionamos estão atualmente sendo negociadas com descontos mais amplos do que a média dos últimos cinco anos, o que oferece oportunidades de entrada atraentes para investidores que desejam exposição ao Reino Unido, na nossa opinião. A quarta confiança, CHI, está sendo negociada ligeiramente abaixo da sua média e pode experimentar um estreitamento do desconto se o bom desempenho continuar e as perspectivas econômicas se fortalecerem.

Benefícios de fidelidade ao longo de um período de cinco anos.

Texto proveniente de: Morningstar

Comparação entre desconto e preços praticados em outros países.

Após examinar o Reino Unido, apresentamos a seguir um gráfico que compara a razão P/E do mercado de ações do Reino Unido com outros mercados globais. Atualmente, o P/E do mercado britânico é de 12,5 (o FTSE 100 tem um P/E de 13,9), o que sugere que está com preço mais baixo em comparação com vários outros mercados, como a Europa, os mercados emergentes (excluindo a China), o Japão e a própria China. A diferença é ainda mais marcante quando comparada com os EUA, que possuem um P/E de 25,1.

O Reino Unido negocia com um desconto significativo em relação a outros países, como os EUA, devido à preferência dos investidores por ações de crescimento em vez de ações de valor, à maior atração por empresas maiores e mais líquidas nos EUA e à falta de ofertas tecnológicas listadas no mercado de ações do Reino Unido. Esses fatores levam a uma diferença de valorização entre os mercados de ações dos dois países.

Embora seja comum a narrativa de que o Reino Unido é subvalorizado em comparação com os EUA, é fundamental levar em consideração a composição dos setores ao analisar a avaliação em um nível macro. Nos Estados Unidos, o mercado de tecnologia da informação tem uma representação maior no setor “caro”, enquanto no Reino Unido os setores predominantes são finanças e energia. Por isso, as grandes empresas de tecnologia nos EUA possuem rácios P/E mais altos do que os grandes bancos no Reino Unido. Essa diferença pode ser observada na tabela abaixo, que mostra a ordem dos setores mais caros nos EUA e destaca a disparidade na avaliação dos setores entre os dois países.

Origem: Informações S&P 500 e iShares FTSE 100 ETF desde 30/05/2024

O desconto considerável que o Reino Unido oferece em relação aos EUA pode ser parcialmente atribuído às variações nas avaliações do setor. No entanto, é também verdade que os concorrentes dos EUA podem apresentar um melhor potencial de crescimento ou estar mais expostos a catalisadores de crescimento, mesmo nos setores mais baratos, como no caso do setor de energia. Por exemplo, ao compararmos duas empresas – uma dos EUA e outra do Reino Unido, Shell e Exxon Mobil Corp – podemos observar que, apesar de a Shell ser negociada com desconto em relação à Exxon, a situação é mais complexa do que parece à primeira vista. A Shell oferece um crescimento menor do que a Exxon, como evidenciado por seu ROE inferior e ROIC, que mede a rentabilidade incluindo o financiamento da dívida. Além disso, a Shell possui uma alavancagem maior, indicada pela sua relação dívida-capital. Portanto, o desconto na avaliação da Shell em relação à Exxon pode ser justificado ao considerarmos esses fatores.

Origem: Morningstar

Resumo final.

A viagem turbulenta da FTSE 100 mereceu-lhe com razão uma reputação como um dos mercados mais não amados, mas achamos que os investidores têm vindo a ignorar o potencial de crescimento e os bolsos de oportunidade nele. Nós estabelecemos que o FTSE 100 está atualmente subvalorizado versus sua própria história, com bolsos de oportunidades prontos para ser capitalizado. Os investidores podem obter acesso a essas partes do mercado através das confianças de investimento diversificadas que notamos acima que são apoiadas pela gestão experiente. No entanto, também estabelecemos que, em alguns casos, há razões válidas por que o Reino Unido é muitas vezes com desconto, particularmente em comparação com os EUA. Isso se resume, em parte, à composição de setores, mas também aos menores perfis de crescimento de certas empresas e aos catalisadores de crescimento em oferta. Apesar disso, com o FTSE 100 aumentando 13,8% nos últimos 12 meses, achamos que os investidores globais estão começando a tomar conhecimento, potencialmente sinalizando uma reversão de sentimento para o mercado britânico uma vez amado. O ressurgimento recente poderia marcar o início do Reino Unido desencadeando seu potencial de bullish

Declaração de isenção de responsabilidade.

Este documento não se trata de uma análise de investimento extensa nem de uma recomendação de pesquisa, uma vez que não contém uma análise aprofundada. Deve ser encarado como uma visão geral do mercado.

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